匯添富基金鄭磊:投資中最大的不變就是變化本身

發布時間: 2021-11-26 04:32:29
分類: 財經

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鄭磊:匯添富基金經理,具有11年證券從業經驗,其中7年投資管理經驗,擁有復旦大學社會醫學與衛生事業管理碩士學位。鄭磊先生從業以來完整經歷市場週期,在長期投資實戰中形成了正確的價值觀、科學的投資方法與穩定的投資風格。

縱觀全球市場,醫藥行業似乎是“長坡厚雪”的天然好賽道。傑里米・J・西格爾在《投資者的未來》中曾提到美國曆史上20個表現最佳的“倖存者”股票,其中有5個就來自醫藥行業,包括數家全球知名藥廠。回顧歷史相對較短的A股市場,同樣可以發現一大批醫藥牛股,Wind資料顯示,截至2021年6月30日,過去的15年間,累計漲幅超過15倍的醫藥股有近30只,有3只甚至超過了100倍。

看著這個漲幅榜單,筆者不禁暢想,如果能堅持買入或者持有這些好股票該有多美好,但事實並非如此簡單。在2013年以後如果繼續持有這個榜單上的一些知名公司,過去五年的投資回報率並不理想。然而,其中有些公司的資產回報率(ROE/ROIC)其實一直維持在較高水平,業績持續增長,但估值體系卻在最近幾年發生巨大變化,風光不在。那麼,什麼因素導致這種變化?

我們需要重新回到巨集觀視角下去思考。2018年是中國醫藥產業發展歷史上非常重要的一年。國家醫保局的成立意味著醫保支付方的角色將發生重大變化,這個單一大買方將一改過去醫保被動的支付地位,大幅提升其在產業鏈的話語權。受此影響,行業邏輯將被重構,從過去簡單、粗放的醫保需求紅利拉動,轉向未來複雜、精細的醫保供給結構最佳化。行業將回歸價值,藥品將回歸其醫學屬性,產品力將成為核心競爭力。與此同時,我們還需要放眼全球:隨著國家藥監局體系的重建,新藥審批效率正在以一個前所未有的景象呈現在我們面前;在可見的未來,國內醫藥市場將從封閉走向開放,國內醫藥企業將面臨越來越多來自全球藥廠的挑戰。

可見,在過去幾年,醫藥的產業環境實際上發生了劇烈變化,而在新的產業環境下企業的競爭力正在被重新定義。未來的醫藥市場將處於傳統與新興分化的結構變遷中,舊時代與新成長的交替將成為主旋律。而這種新老交替就對我們如何在新時期尋找高質量證券提出了挑戰。如果我們簡單地套用線性思維去對未來進行判斷,可能將掉入估值陷阱。

因此,投資中最大的不變就是變化本身。堅持長期投資,並不意味著拿著過去的明星股就可以高枕無憂,他們曾經的護城河也會變化甚至消失。但偉大的公司也會有周期,而投資的關鍵在於確定公司的競爭優勢,尤其要確定這種優勢的來源和持續性,我們需要識別過去帶來超額收益的競爭優勢能否在未來延續下去,曾經的護城河是否會遭受潛在的破壞攻擊。

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(CIS)

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